10月30日晚间，中国人寿发布2026年第三季度业绩报告。报告显示，前三季度，公司新业务价值实现较快增长，在上年同期基础上提升13.1%，总保费、首年期交保费、队伍规模等核心指标持续稳居行业首位。剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润为942.20亿元，同比增长15.8%，前三季度公司实现归属于母公司股东的净利润894.30亿元，处于历史较高水平。。
 
受三季度资本市场震荡下行影响，中国人寿单季度净利润出现阶段性波动。对此，该公司管理层在今年中期业绩发布会上就已作出前瞻性阐释：寿险业是长期和跨周期经营的行业，建议基于长期视角看待公司经营成效，不用过度关注短期波动。而这份三季报，恰好为市场提供了一次检验这一判断的样本。
 

利润波动从何而来：市场回调叠加新准则计量，属阶段性现象

 
三季度，A股主要指数明显回调：上证指数下跌6.16%，深证成指下跌20.47%，创业板指下跌27.80%，沪深300指数下跌12.5%。作为资本市场重要的机构投资者，保险资金权益持仓规模庞大，账面金额难免随市波动。
 
需要指出的是，自新金融工具准则（对接IFRS 9）与新保险合同准则（对接IFRS 17）实施以来，寿险公司大部分投资资产和保险合同负债均按当前市场价值计量，市值变化直接反映于利润表或资产负债表。新准则下，大量权益资产计入以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）的科目，股价波动直接穿透至利润表，险企利润的账面弹性由此被显著放大。就中国人寿而言，2025年同期公允价值变动曾贡献巨额浮盈，抬高了同比基数；今年三季度市场回调又使相关权益资产估值承压，一升一降之间，构成了单季数据最主要的拖累。
 
这意味着，某一会计期间的净利润必须结合当期资本市场环境解读，不同期间利润的比较亦需考虑市场环境差异。三季度单季数据，本质上是前三季度累计结果与中期结果的轧差，反映的是市场波动而非经营恶化。对长期经营的寿险公司而言，这类波动大多是阶段性的正常经营现象，不必过度解读。
 

管理层中期定调：长期主义是核心竞争力

 
事实上，早在利润波动出现之前，中国人寿管理层已在中期业绩发布会上系统阐述了看待寿险经营的方法论。
 
总裁利明光在发布会上表示：“我们坚持长期主义、资产负债统筹管理，持续锻造跨周期、长周期的价值创造能力、服务能力。这也是我们的核心竞争力所在。”据其介绍，中国人寿全面升级资产负债管理在公司管理中的统筹作用，资产负债管理进入新阶段，有效久期缺口已不到1.3年，存量负债刚性成本已开始下降。这意味着，公司资产负债匹配程度持续优化，短期市场涨跌对经营根基的冲击正被体系化的管理能力不断收窄。
 
副总裁兼董事会秘书刘晖则从投资视角回应了应如何看待收益波动。她给出的参照系是长周期数据：公司近20年平均投资收益率达5.15%，短期收益波动体现的是时点性变化，并非经营质效和长期投资能力变化。
 
“风物长宜放眼量。”她介绍，投资收益的稳健性和应对波动的能力，根植于公司对长期战略和专业统筹的坚持：一方面坚持长期战略，负债的长期性和稳定性决定了公司有能力开展长周期、跨周期布局，获取更高的期限溢价与流动性溢价；以长期视野看待资本市场，不因短期波动而改变战略方向和既定策略，严守投资纪律，及时开展战术再平衡。另一方面坚持专业统筹，通过资产负债的统筹实现资金运用与负债属性的匹配，通过管理人的统筹整合系统内外专业投资力量，通过大类资产的统筹实现固收、权益、另类各品种的风险分散与收益互补。
 
“总之，寿险资金具有长期属性，希望投资者更多地从长期视角、从可持续视角、从资负联动的视角看待公司的投资业绩。”刘晖表示。谈及新质生产力投资布局，她同时强调，公司要以战略视角统筹相关投资，做科创企业的“长期合伙人”，不以短期波动论得失，不以单一项目成败定成效。
 

穿透利润表象：负债端价值“造血”能力持续增强

 
理解一家寿险公司的真实价值，不能被短期业绩的“噪音”牵着走，而要穿透报表，找到决定长期价值的关键变量。三季报显示，中国人寿的基本面并未受市场波动影响，负债端价值创造能力保持稳健：
 
规模底盘稳。 前三季度实现总保费6761.44亿元，同比增长1.0%；首年期交保费1167.51亿元，同比增长6.2%，稳居行业首位；续期保费4594.76亿元，同比增长1.7%。十年期及以上首年期交保费规模及其占首年期交保费的比重持续领跑行业，为未来价值“蓄水池”提供了保障。
 
价值成色足。 前三季度新业务价值同比提升13.1%；新业务负债保证成本与存量业务负债保证成本双双下降，退保率降至0.66%，同比下降0.08个百分点，13个月续保率保持在96.8%。产品结构上，寿险、年金险、健康险新单保费比重分别为22.74%、41.30%、32.20%，业务结构多元，负债端韧性持续增强。
 
渠道队伍强。 个险渠道总保费5052.08亿元，稳中有增；银保渠道向“价值银保、专业银保、共生银保”转型，总保费1069.60亿元，其中长险首年期交288.21亿元，同比增长13.86%。截至三季度末，总销售人力66.5万人，其中个险销售人力61.6万人，稳居行业首位，绩优人力、优增人力同比明显提升。
 

拉长周期看：资产端近20年平均投资收益率5.15%

 
评价寿险公司的投资能力，同样不能聚焦单季度收益率的起伏，而应置于长周期维度观察。
 
前三季度，中国人寿实现总投资收益1901.77亿元，总投资收益率3.23%，位居行业前列；拉长周期看，公司近20年平均投资收益率达5.15%，跨越多轮权益市场牛熊转换并应对利率波动下行，始终保持稳健收益水平。截至2026年6月底，公司保险资金服务实体经济存量投资规模超6万亿元，境内公开市场权益存量投资规模超1.3万亿元，长期资本、耐心资本属性凸显。
 
公司在三季报中表示，面对债券市场利率持续走低、股票市场波动加大的环境，坚持长期投资、价值投资、稳健投资理念，深化资产负债联动，保持投资穿越周期的战略定力：固收投资加强配置择时与主动管理，稳固配置底仓；权益投资深化多元策略与长远布局，优化持仓结构，增强收益韧性。
 

资本底盘扎实：偿付能力充足，连续33个季度A类评级

 
偿付能力是衡量险企风险抵御能力的核心指标，也是资产负债管理成效最直观的落地体现。截至三季度末，中国人寿核心偿付能力充足率达156.29%，综合偿付能力充足率达197.56%，较年初分别提升27.52和23.55个百分点，在三季度市场波动环境下相比中期整体保持稳定；风险综合评级连续33个季度保持A类，明晟（MSCI）ESG评级跃升至AAA级。同期，公司总资产达81526.47亿元，投资资产达79953.32亿元，较2025年底分别增长7.4%、7.7%；净资产达6658.80亿元，较2025年底增长9.4%，资本底盘持续夯实。
 

从考核指挥棒到机构共识：评价标尺正在校准

 
值得注意的是，监管层面亦在主动校正“长钱短考”问题。2025年1月，中央金融办、证监会等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上长周期考核，其中净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三至五年周期指标权重不低于60%。考核导向已从看当年利润转向看长周期下价值和盈利表现，市场对险企的评价标尺理应同频校准。
 
机构观点也与这一判断形成呼应。三季报披露后，国内券商密集发声。中泰证券在10月31日发布的三季报点评中指出，“资本市场短期波动拖累净利润不改变持续经营韧性”，公司剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润保持15.8%的较快增长，彰显良好的内生增长动能，并预计公司年度派息仍将保持韧性，维持“买入”评级。东吴证券在三季报点评中同样维持“买入”评级，其核心论据正是公司新业务价值增速领先同业，以及当前A股估值对应的内含价值倍数（P/EV）处于低位。华泰证券亦在研报中提示，新准则下险企利润变动在较大程度上来自未实现的“浮盈浮亏”，并不意味着保险公司的投资能力在短期内发生同步的大幅变化，并维持对中国人寿的“买入”评级；国信证券则认为，公司以长久期利率债为底仓、权益资产提供弹性的“哑铃型”资产配置策略日渐成熟，在个险与银保渠道覆盖、负债成本压降等维度构筑起竞争壁垒，维持“优于大市”评级。
 
中金公司则从估值逻辑层面给出了更深一层的解读。其在研报中指出，中国人寿自2026年中期起首次披露“剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润”这一类营运利润指标，该指标虽非正式营运利润，但可能推动行业估值逻辑由交易股市贝塔逐步回归至更能反映负债成本、负债增长及长期投资中枢的营运利润框架，信号意义积极。换言之，公司主动为市场提供了一把“剔除市场噪音”的利润标尺，本次三季报该指标同比增长15.8%，正是这一框架的延续。中金同时指出，公司中期每股分红同比大幅提升50.4%至0.358元，大幅超越市场预期；新业务对利率下行的敏感性较年初改善，负债端韧性增强。
 
保险业是经营时间的行业，一季的利润起伏，不过是长河里的一朵浪花，不足以衡量公司长期的经营能力。对中国人寿而言，新业务价值的持续增长、负债成本的稳步下降、资产负债匹配的不断优化、偿付能力的充足稳定，才是穿越周期的真正压舱石。而对市场各方来说，看险企，要先看它如何与时间相处。